文/Doris
都说A股喜欢喝酒吃药，还真不是没有道理。今年以来，白酒和医药板块轮番上阵，几乎是股市上涨的“扛把子”。药企和酒企无一例外，都有一个共同特点：具有超高的毛利率。药企自不必说，酒企的毛利，最低也在60%以上。逆势而上酒企太稳！
高毛利就是高护城河，就算是餐饮关门、社交减少，酒企愣是纷纷在一季度实现了盈利。截至4月30日，19家白酒上市公司的年一季报发布完毕，只有青青稞酒和金种子酒一季度亏损，其他17家企业均实现盈利。一季度对白酒行业很关键，业内甚至往往认为，透过一季报可以大致看到白酒企业全年的走势。这是因为一季度天气寒冷，适宜小酌几杯，再加上春节和清明、五一备货，历来是白酒行业的销售旺季，因此业内素有一季看全年的说法。在疫情影响下的今年一季度，大部分酒企实现盈利，这已然算是超预期的结果。也因此，4月28日，白酒概念板块在随大盘指数探底后异军突起，以2.38%的涨幅领涨各大板块。但对白酒行业，我们依然要“谨慎乐观”，因为在盈利的背后，是现金流的大面积下滑。年一季度，除了茅台和古井现金流呈正增长之外，其余17家企业均出现暴跌。可以与酒中王者茅台比肩，古井贡酒，不可小觑。根据财报，一季度，古井贡酒经营活动产生的现金流量净额约为16.33亿元，同比大增62%。这是因为，一季度，古井贡酒现金回款44亿元，同比增长了35%，主要系春节打款费用支持，经销商提前打款订货所致。对此，古井贡酒方面指出，疫情对白酒行业是一次强压力考验，白酒企业存在阶段性经营压力，上半年以消化市场库存为主，下半年伴随酒类消费进一步分化和降频，名酒加快复苏，行业集中度将会进一步提高，加速淘汰劣质产能。增长背后仍存隐忧！
古井贡酒的一切，似乎都在往好的方向发展。但值得注意的是，正增长背后，仍有隐忧。首先，一季度疯狂“吸金”，很有可能是古井贡酒此前现金流下滑过多的补救。年，古井贡酒在收获营收、净利润双增长的背后，其经营性现金净流量却出现断崖式下滑，报告期内为1.92亿元，同比大幅下降了86.64%！如果再降下去，古井贡酒迟早要遭遇现金流压力，所以在一季度，才通过种种手段，增强现金流。其次，古井贡酒的业绩增长主要靠价格催化，而不是销量和产量。当然，这也是整个行业的普遍情况。当下，白酒产量逐年下滑，销售额反而提升，消费结构出现变化。前三季度，白酒上市企业营收亿，同比增长17%。主要原因是随着居民可支配收入的不断提升，“少喝酒，喝好酒”的消费文化正不断形成。古井贡酒也是如此。近几年来，古井贡酒的产量增长缓慢，主要保持在8万吨至9.5万吨之间，并未出现明显增长态势。但这无疑也加剧了次高端白酒的竞争。固守在次高端（销售价格在元至元）的二线名酒，将会受到地方区域龙头酒企价格升级的冲击，两者将会正面交锋。古井贡酒主力产品为年份原浆系列，其中又以定位中低端的古井献礼（售价在元左右）、定位中端的古井五年（售价在元左右）及定位次高端的古井八年（售价在元左右）为主。近几年古井贡酒业绩快速增长主要受益于古井八年销售快速提升，随着未来次高端白酒竞争加剧，公司业绩势必受到挑战。此外，古井贡酒的销售费用占营收比例，放眼酒企都是遥遥领先。古井贡酒销售费用占比常年保持在30%左右，相较行业内多数酒企的10%至15%，高出一倍，显得格外刺眼。这也是为何古井贡酒毛利率名列前茅，净利率却被对手甩下的原因。但是，古井贡酒的高投入，带来的效果却微乎其微。重要体现之一，就是始终“走不出”华中地区。古井贡酒并未像大多数酒企一样将业务来源划分为省内和省外，而是划归于区域。古井贡酒的总部安徽位于华中地区。近四年来，该区域销售占比一直保持在近九成。其中，年华中地区的销售额为93.27亿元，占比89.54%，地区性特征异常明显。即便是在华中地区，古井贡酒也在近几年的河南市场出现了销售渠道较高库存状况，虽然此后通过果断控货解决了问题，但此事加剧了业内对古井贡酒省外销售能力的担忧。收购黄鹤楼一步“昏棋”？
为了走出省外，古井贡酒还写下了浓墨重彩的一笔——收购黄鹤楼酒业。字如其名，黄鹤楼酒是湖北唯一的中国名酒以及经济名片之一。古井贡酒本意是通过收购湖北白酒的代表以开拓当地市场，加强邻省（安徽和湖北相邻）区域优势。年4月，古井贡酒以8.16亿元、溢价超过3倍收购黄鹤楼酒业51%股权，占彼时公司经审计净资产的16.88%。不同寻常的是，本次股权交易对受让方古井贡酒做出了层层限制，各种业绩承诺和对赌条款，使得古井贡酒“花钱买罪受”。收购方古井贡酒罕见地向收购标的黄鹤楼承诺，在年至年间，每年黄鹤楼酒业营收分别为8.05亿元、10.06亿元、13.08亿元、17.01亿元和20.41亿元，且每年销售净利率不低于11%，每年现金分红比例为预期可分配利润的50%。若达不到，古井贡酒应就差额部分以现金方式向黄鹤楼酒业补足。此外，业绩承诺期内，若黄鹤楼酒业连续两年的销售净利率低于11%，转让方有权回购古井贡酒所持黄鹤楼酒业全部股权，回购价格为古井贡酒支付的当时股权交易款8.16亿元。好在年-年，古井贡酒惊险达标：三年间，黄鹤楼酒业营收指标和净利率的平均完成率分别为.13%和.33%，都是刚刚踩线通过。如果说过去三年惊险达标是运气好，那么今年能否达标，真的有点悬了。作为重要的一季度，位于湖北的黄鹤楼酒业，受到的影响十分严重。根据财报，疫情影响下黄鹤楼收入下降且出现亏损，预计亏损0余万，上年同期则是盈利万，在接下来的三个季度补足这超过0万的距离，古井贡酒，实在是难！古井贡酒所收购的黄鹤楼酒业在连续三年业绩踩线达标后，商誉暗雷已在，账面上4.78亿元商誉的减值风险，不可小觑。走不出安徽的古井贡酒，手里又握着遭遇狠击的黄鹤楼，似乎并不好过。当然，企业总是存在大大小小的问题，即便是A股宠儿白酒也是如此，古井贡酒要想走的更远，应该想想如何提高净利率，储备弹药，才好过冬。--END--?Copyright作者：doris编辑：景枫图片：源自网络，侵删叶檀财经作品尽情分享朋友圈转载合作、成为会员、课程咨询等请联系聪明人都“在看”预览时标签不可点收录于合集#个上一篇下一篇